本报告导读：

5月狭义流动性平稳偏宽，主要受M0回流和央行投放支撑，流动性压力主要来自政府债供给以及缴准两方面，潜在流动性缺口收窄，预计在7800亿元左右，超储率小幅回升至1.4%。短期资金看，4 月缴税高峰已过，但5 月企业所得税汇缴清算或对狭义流动性产生影响，央行仍将适量开展公开市场操作。中长期资金看，二季度MLF到期规模处于全年低位，MLF等额或缩量续作。在货币政策回归稳健，资金利率中枢维持相对平稳，波动性边际减弱。

摘要：

(资料图片仅供参考)

2023年4月狭义流动性回顾：4月资金利率中枢整体相对稳定，税期高峰前后波动较大。截止4 月26 日，DR001 均值从1.30%至1.20%；1Y 存单利率从2.60%至2.62%；1Y SHIBOR 利率从2.66%至2.65%；隔夜利率从1.35%降至0.87%。此外，“滚隔夜”成交量波动较大，月初成交量突破7 万亿元，月中较长时间维持6 万亿元以上高位，下旬骤降至2 万亿元左右，月末逐步回归。

2023 年5 月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2023年5 月流动性有约7803 亿元的缺口；若央行进行MLF 完全对冲，并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策，流动性可富余至1317亿元。在MLF 和逆回购等额续作的基准情况下，预计2023 年5 月超储率小幅抬升至1.4%左右。

现金漏损：从季节性看，5 月居民和企业取现需求相对较弱，预计M0 和库存现金对流动性提供约1800 亿元支撑。

外汇占款：近期人民币兑美元汇率小幅攀升，4 月下旬汇率直逼7.0 关口，人民币汇率面临一定的压力。预计5 月外汇占款环比减少约60 亿元，对流动性带来小幅负面影响。

政府存款：财政收支上，从季节性角度看，5 月财政收入通常处于全年各月份中上水平，预计5 月财政收支差为1000 亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的二季度国债发行计划，预计国债净融资约为-2100 亿元；2）地方债方面，根据地方债二季度发行计划，预计5 月地方债约净融资规模约223 亿元。

预计政府存款环比增加1223 万亿元，对流动性带来负面影响。

缴准压力：从季节性角度看，预计5 月缴准环比增加1200 亿元。

央行投放：5 月OMO 市场上将有7120 亿元到期量。预计5 月再贷款延续投放，MLF 等额续作，预计央行净投放约2000 亿元。

往后看，货币政策基调强调稳健。央行对信贷的要求从“有效增长”

变为“合理增长”，强调节奏平稳，降成本方面侧重“稳中有降”，确保利率水平合适。

风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。

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